【研究报告内容摘要】
2019q3开始英特尔、amd数据中心业务景气度回升,2020年指引乐观,数据中心产业链2020年整体保持高景气。2019q4英特尔dcg业务收入达72亿美元,同比增长18.8%,超出市场预期。分下游行业看,云计算厂商需求对收入拉动最为明显,四季度dcg部门来自于云服务提供商的收入同比增长48%,显示在云计算厂商拉动下服务器行业已呈现回暖迹象。amd在2019q4财报和电话会议中披露,公司服务器cpu在第二代epyc处理器需求驱动下,服务器cpu出货量和asp环比均有两位数增加,且2020年服务器cpu将在云计算厂商需求推动下保持高增长。由于芯片销售领先服务器销售约2个季度左右,因此证明2020年是服务器行业复苏大年。在5g和在线视频需求增长下,2020年云计算基础设施重回高增长,根据idc预测,2023中国x86服务器市场规模将达到292.85亿美元,2020-2023年复合增长率将达到11.9%。
中长期:5g大规模建设元年,流量快速增长。短期:移动端流量保持快速增长,疫情进一步推动流量爆发,阿里、腾讯等互联网公司多次扩容云服务器和网络带宽,应对流量暴增。截至2019年底全国5g手机出货量为1376.9万部,其中十一月、十二月出货量均在500万台以上。各大厂商也在加速推进5g手机,12月份国内新上市机型35款中有11款为5g手机,5g手机已成为主流机型。用户方面,截至1月中旬,仅移动、电信两家,5g用户数量已经突破千万大关,预计2020年底国内5g用户数有望达到2亿。对比5g最先商用的韩国,19年12月韩国5g用户平均流量使用为27282mb,是4g用户平均9753mb使用量的2.8倍。在5g用户渗透率不断提高的带动下,12月韩国全国移动流量使用量同比增长约44%,大幅超出5g推出之前的26.4%。韩国移动流量使用量增加一方面由vr/ar、高清视频等推动,比如vr视频每分钟流量消耗即为高清视频的10倍。韩国三大运营商利用本国在文化、娱乐和体育上的特点,推出了对vr/ar、云游戏、流媒体、高清直播等丰富的大流量使用场景,这些使用场景很好地培养了消费者的5g使用习惯,从而推动了流量的快速增长。另一方面,韩国5g客户大多报名参加无限数据计划也是导致5g流量快速增加的原因之一,目前,韩国超过三分之二的5g用户采用了无限制计划,远远超过4g和3g用户。在数据流量快速增长的背景下,三大运营商、bat等互联网巨头将进一步扩建idc规模,同时,5g大连接的特性也将推动边缘计算市场发展。短期来看由于疫情让全国远程办公、在线会议人数暴增,带宽、流量和专线需求量爆发式增长,互联网公司紧急扩容云服务器和网络带宽。根据工信部统计,春节期间移动互联网流量消费271.6万tb,同比增长36.4%,流量依旧保持高增长。受疫情影响,开工后视频会议、在线教育、远程问诊等需求暴增,进一步推动流量爆发。流量激增使得阿里钉钉、腾讯会议多次发生宕机,因此纷纷扩容云服务器。截至2月12日,阿里钉钉已扩容10万台云服务器。腾讯会议则从1月29日至2月6日扩容超过10万台云主机。短期来看,疫情推动流量进一步爆发,公司作为全球第三、国内第一大服务器厂商将充分受益。
ai云端应用、云游戏等将带动ai服务器需求持续提升,公司作为国内ai服务器龙头有望受益。随着ai对硬件算力需求提升,越来越多的视频、语音ai产品放在云端被企业调用。其次,云游戏等应用也将带动gpu服务器需求。idc数据显示2018年国内人工智能服务器市场规模约为16.8亿美元,预计未来五年年复合增长率达34.2%。2018年浪潮国内市场份额达到50.1%,已经连续两年在国内市场份额过半。公司gpu服务器产品线齐全,性能全球领先,未来将持续受益国内人工智能市场增长。
由于战略正确、对客户需求精准把握、研发投入明确、背景资源深厚,公司在全球服务器市场份额持续提升,海外市场拓展力度加大。idc数据显示,公司全球服务器出货量占比自2017q1的4.4%已经提升至2019q3的10.3%,其中19q3相对18q3提升1.3pct。公司作为全球仅次于dell(19q3份额为16.4%)和hpe(14.7%)的服务器厂商,在行业需求萎缩的背景下,实现逆势增长,份额已经逐渐接近全球第二的hpe。目前公司正通过拓展海外市场进一步打开成长空间,2018年公司海外收入占总收入的15.5%,相比2016年提升了10.2pct,尽管公司海外收入快速增长,但海外市场渗透率仍较低。公司在北美采取大客户突破的策略,已突破苹果等客户。欧洲方面,公司与欧洲三大顶级渠道商达成战略合作,欧洲市场汽车、通信、制造业需求相对较大,同时小客户群体较多,与渠道商合作有利于浪潮开拓欧洲市场。随着公司逐渐突破美国大客户、欧洲市场跟随渠道商产品逐渐铺开,公司海外市场有望实现快速增长。
盈利预测与投资建议:从行业周期来看,英特尔、amd等芯片厂商19q4服务器芯片业务收入均超预期增长,并对2020年业绩指引乐观,由于芯片销售领先服务器销售约2个季度左右,显示2020年将是服务器行业复苏大年。从流量增长方面看,疫情短期将带动在线教育、远程办公、远程政务等一系列需求,从而带动服务器需求增长。中长期5g带来的流量增长、边缘计算需求以及ai云端应用不断拓展,将推动bat、字节跳动以及运营商采购服务器,从而打开公司成长空间。公司策略方面,公司将继续通过突破美国大客户以及加强与欧洲渠道商合作,从而提高海外市场渗透率。公司作为全球第三、国内第一大服务器厂商,市场份额有望不断提升,预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为9.2、13.9、18.4亿元,相应19年至21年eps分别为0.72、1.08、1.43元,对应当前股价pe分别为67、44、34倍,维持买入评级。
风险提示:5g推动idc需求增长不及预期;云计算巨头资本开支增长不及预期;中美贸易摩擦。
