【研究报告内容摘要】
三板和主板间的上市通道打开,关注精选层公司申报情况。3月6日,证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。此前,新三板公司实现主板上市,需要先从新三板停牌或摘牌后,再通过ipo通道申请上市,持续时间较长。《转板指导意见》出台后,新三板和主板间的通道得以打开,新三板,尤其是申报精选层的公司中,符合科创板、创业板上市要求的公司有一定的投资价值。意在完善资本市场基础制度的文件自2019年起便持续出台,随着相关文件的落地实施,中长期对市场的改善更为明显。
创投基金减持规则松绑有利于创投企业和资本市场流动性改善。创投基金减持规则松绑有利于创投企业和资本市场流动性改善。整体而言,《规定》着力于解决创投基金、私募股权投资募资退出困难的问题,而疫情影响下,这种问题更是进一步加剧。对创投基金减持规则的松绑,减持退出更为便利,使得资金易于再投资,有利于市场流动性水平的改善。另一方面,减持顺利也使得创投基金投资更为积极,更有利于创投企业的融资和发展,从而达到对中小企业、科创企业创新的鼓励作用。
减持规则放松不必然导致对市场的冲击。部分投资者担忧创投基金减持幅度增加对市场的冲击。但我们认为在市场流动性较为充足,尤其市场风险偏好相对较高期间,减持资金仍会有较强的再投资意愿。类比再融资的历史统计情况,定增募集金额大幅上升并不必然对市场产生冲击,尤其是在市场风险偏好较高时期。券商经营成本下调,盈利有望持续改善。券商经营成本下调,盈利有望持续改善。此次调降证券投资者保护基金征缴比例后,a类券商费率与前期持平,c类、d类券商费率调降幅度较大。此项政策按照2019年全部券商收入计算,可少缴纳1.87亿元,节省费率为8.25%。
业绩改善有望持续,券商板块仍有配置价值。目前的券商的估值水平距离2007年的pe高点128倍、2015年的pe高点51倍,都有相当距离。因我们认为此时讨论券商估值过高的问题为时尚早,更值得关注的是券商业绩。根据目前公布数据,2月上市券商累计业绩增速20.33%,而市场一致预期2019全年券商行业增速集中在10-15%,券商业绩仍在持续改善过程中。随着长期资金持续流入,预计a股的成交额和券商业绩中长期有望持续提升,券商板块仍有较大的配置价值。
风险提示:全球疫情发展超出预期,经济出现衰退,国内政策出台低于预期。

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