本刊特约 | 张俊鸣对许多上世纪入市的老股民来说，1999年的“5·19行情”是一场难以忘怀的牛市。在上证指数跌穿所有均线、看似双顶将成的危急时刻，多头神来一笔以放量长阳稳住阵脚，此后展开长达两年的跨世纪牛市。20年过去，尽管a股不缺乏牛市，但“5·19行情”仍然经常被老股民津津乐道，当年科技股酣畅淋漓的走势历历在目。今年a股面临多重考验，但在政策面、资金面、技术面等和“5·19行情”爆发前有惊人的相似之处，而科技股的王者归来更让人依稀看到了当年的身影。笔者认为，20年来最接近“5·19行情”重现的时刻或许已经到了，从概念走向实用的科技股有望成为贯穿“新5·19行情”的主线。“5·19行情”：“内忧外患”下的逆转时间回到21年前，“5·19行情”启动前的a股用“内忧外患”来形容不为过。所谓的“内忧”，包括国企经营困境、经济增速连续两年下滑等，这和一季度国内经济因为疫情因素出现负增长有高度类似；“外患”的部分，包括1998年亚洲金融风暴影响仍未完全消散、美国“误炸”我国驻南联盟大使馆引发两国关系紧张等，这和目前全球疫情导致多国经济停摆、进而影响全球供应链和我国出口，以及美国方面无端挑起病毒起源论战、全面封杀华为等也存在一定程度的类似。当时面对“内忧外患”，一系列政策紧锣密鼓地快速落实。在货币政策方面，1998年三次降息、1999年6月一次降息以及1999年11月的降准一再显示资金面相对宽松的基调，为股市走高带来流动性利好，这和今年以来央行多次降准，通过多种货币工具引导市场利率下行有异曲同工之妙。而股市在当时更被视为刺激经济和推动改革的重要工具，持续获得政策力挺，包括要求基金入市，降低印花税，允许商业银行为证券融资；同时在当年也颁布了《证券法》，在规范市场发展的同时也大幅提升了a股的地位。特别值得一提的是，在“5·19行情”启动后不久，上证指数上攻到1500点的历史高位区时，《人民日报》一篇名为“坚定信心、规范发展”的评论文章，更成为股民的定心丸和行情的加速器，上证指数向上突破彻底逆转颓势。同样的，近年来a股的制度改革持续不断，除了新证券法在今年3月生效之外，更加市场化的注册制改革也不断深入，股市已经成为金融体系中不可或缺的一环，在经济中的地位和当时相比有过之而无不及。当年一系列对冲经济下行的积极政策，以及股市制度改革和引入长线资金的举措，无疑是“5·19行情”启动前的政策储备，如今同样积极的政策和改革，也有望为新一轮“5·19行情”再现埋下伏笔。从技术面来看，“5·19行情”启动前和如今上证指数的走势也有一定程度的类似。1999年行情启动前，a股经过两年的调整，上证指数出现疑似双头的形态，失守所有短中长期均线，距离跌破颈线位仅有一步之遥，走势十分难看；但从长期的角度来看，正好调整到1994年333点和1996年512点两大低点形成的上升趋势线附近，多头在临近千点整数关发起绝地反击也算师出有名。而今年以来沪指下探2600点附近，正好也是在经过4年多调整、形态岌岌可危的时候回到长期上升趋势线附近，同样也暗藏“柳暗花明”的玄机，再度上演绝地反击的好戏不无可能。图1：上证指数日线图
政策东风挺科技，风险偏好再抬头“5·19行情”中，科技股表现异常强劲，成为带动市场上攻的主线，并延续到2000年春季攻势中形成跨年热点，最后扩散到网络概念，形成“无网不利”的炒作格局，虽然带有一定的投机氛围，但不可否认也为当时市场营造了主流热点和良好的赚钱效应。
科技股能够成为市场龙头，除了当时“科教兴国”的政策基调，以及美股网络科技潮流的西风东渐之外，科技股本身具有业绩突变的特质，突破了经济增速下滑大背景下的估值束缚，是不可忽视的因素。
尽管当时围绕科技股的炒作，如今看起来有些无厘头甚至可用滑稽来形容，比如公司建网站、把产品挂上网就被赋予网络概念热炒，如今这些操作不过是普通公司的标配而已，但在特定的历史阶段，这些新奇事物确实触动了资本市场的神经，用炒作来宣示对未来科技发展的想象，也是人类社会发展中不可缺少的一环。
比较遗憾的是，当年炒作的科技龙头股，除了紫光股份等少数走出长线大牛之外，大部分都已经“泯然众人矣”，这和当时我国的互联网行业比较落后，以及股市以盈利作为上市唯一标准的方式有显著的关系。如今，“科技是第一生产力”已经从口号成为现实，去年下半年以来以半导体、5g等为代表的科技股领涨大盘，其中晶方科技等更是成为“十倍股”。
从这个角度来看，科技股的“5·19行情”已经展开，背后同样有政策东风力挺和市场风险偏好抬头的因素。和当年炒作成分居多不同，现在的科技股获得更多实实在在的支持，大基金二期正式启动投资，掌握核心技术的需求也随着美国的技术封杀而显得尤其迫切。
同时，稳定经济也需要科技创造新需求，低增速、高流动性下风险偏好的提升利好科技股，纳斯达克指数领涨美股也在一定程度上和“5·19行情”时科技股的西风东渐有类似之处。综合来看，科技股引领a股实现“新5·19行情”的条件已经趋近成熟。国产替代不可少，消费科技藏长牛当然，历史或许会重演但不会简单重复，目前a股的体量已经和1999年不可同日而语，特别是上证指数有许多体量庞大的央企“巨无霸”影响，要实现和当年一样“身轻如燕”的突破难度颇大。但有理由相信，a股注册制改革不断突破之后，科技股的占比有望进一步提升，目前十大权重股中找不到科技股踪影的现象必定会被改写。从长期投资科技股的角度来看，“国产替代”和“消费科技”有望成为两大主线。“国产替代”自不待言，科技核心竞争力是经济长期发展的基础之一，未来我们必须要坚定走自主发展、掌握核心技术的道路，不管其中有多少艰难曲折，政策支持总会给市场带来想象空间，相关公司的炒作也行至中段，被挖掘得比较充分。
相比之下，“消费科技”比较被人忽视，而这也有望成为未来科技股炒作扩散的新领域。笔者定义的“消费科技”，也就是和消费者更加贴近，有助于提升消费质量的科技，包括科技应用在消费领域的新商业模式。
以我国庞大的内需市场而言，将科技和消费结合将催生出巨大的市场，在境外上市的中概股当中，表现良好的大多属于此类，如腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、京东、拼多多等。美股的科技长牛股同样也具有明显的消费属性，比如“股神”巴菲特第一重仓股苹果公司，具有明显的消费电子属性；在近期美股反弹中提前创历史新高的亚马逊，也是依靠网购消费维持竞争力的消费科技股。
目前a股还比较缺乏此类兼具消费和科技属性的行业龙头，但一些行业具备类似的属性，存在被进一步挖掘的可能。如汽车电子、医疗保健、智能家居等。
来源：证券市场红周刊 


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