【研究报告内容摘要】
推荐逻辑:在当前国内医药政策扰动的背景下,我们认为疫苗行业的高业绩确定性有较强的风险抵御性,具备显著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头之一,目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点,但市场对此还存在较大预期差。
自产和代理品种市场空间巨大,市场存在预期差。1)三联苗和结核防治产品线均为10亿利润量级重磅产品。结核预防产品线:为全球首创,预计2020q1有望获批,结核病防治是国家战略任务,母牛分支杆菌疫苗+ec有望成为超重磅品种,2023年净利润或达10亿元。ac-hib三联苗:其不含佐剂剂型即将获批,2025年净利润或达10亿元;2)短期内hpv和五价轮状疫苗等代理品种将驱动公司业绩爆发。公司销售能力为国内疫苗企业中最强,覆盖接种点网络最广,国内hpv疫苗渗透率依然较低,国产hpv短期内对公司影响较小,预计未来3年仍供不应求,2021年峰值净利润或达36亿元,五价轮状疫苗:目前正快速放量,2023年利润峰值或达5亿元。
研发管线进度超预期,明年将迎来众多催化剂。公司拥有a股最丰富的疫苗产品梯队之一,目前有22个在研产品,10多个处于临床阶段,其中有多个重磅产品:1)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净利润量级产品;2)人二倍体狂犬疫苗:预计2020年完成三期临床,有望于2020年底前后报产,5亿元净利润量级产品;3)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2020年有望报产;4)四价流脑结合疫苗:二期临床完成,预计2020年完成三期临床;5)四家诺如病毒疫苗:临床准备中,全球独家产品;6)组分百白破:临床准备中;7)智睿投资:战略布局生物药,已有三个单抗处于临床阶段,一个cart开始临床,即将进入临床。
公司为疫苗行业龙头之一,行业高景气度下具有先发优势。疫苗行业集中度提升大趋势已基本确定,看好以公司为代表的国产疫苗龙头的发展潜力。虽然目前代理的hpv疫苗为公司主要利润来源,但首先其依然还有较大市场空间,同时自研产品中包含许多重磅品种,我们认为足以支撑公司中长期发展。因此,我们坚定看好公司将不断做大做强,成为国内疫苗行业崛起的领军者和最大受益者之一。
盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润复合增速可达59%,对应2020-2021年估值仅25倍和18倍,远低于行业平均水平。对公司核心五个产品进行dcf估值,得到其估值907亿元。相对估值方面,在中性条件下,给予公司2020年业绩35倍估值,对应市值为1178亿元,维持买入评级。

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