【研究报告内容摘要】
事件
公司发布2020q1业绩,其中营业收入为26.20亿,同比增加42.68%,归母净利润为9.01亿,同比增加76.51%。
经营分析
公司2020q1业绩超预期,多产品价格向上助力公司业绩向好:报告期内,公司业绩大幅增长主要是因为营养品的量价齐升,我们分析下来价格的贡献大于量的贡献。具体来说:2020q1,50万iu/g的va粉国内市场均价在367.54元/kg,同比下滑1.93%;50%的ve粉国内市场均价在60.17元/kg,同比上涨50.86%;50万iu/g的vd3国内市场均价在125.95元/kg,同比下滑57.75%;2%的生物素国内市场均价在257.05元/kg,同比上涨372.99%;蛋氨酸国内市场均价在20.07元/kg,同比上涨14.85%;其中ve、生物素、蛋氨酸贡献了主要业绩增量。
多因素共振向上,营养品板块景气度有望持续向好:今年以来,公司营养品板块由于行业供需偏紧且库存较低使得公司多个主打产品景气度向上;往后看,行业供给偏紧有望延续叠加猪料需求的逐步恢复,我们认为营养品板块景气度有望持续向好。板块业绩方面,由于主要产品涨价是从2月中下旬开始逐步上行叠加仍有部分前期合同待执行,我们认为涨价带来的利润增厚将在接下来的2-3个季度逐季体现。
香精香料及新材料板块布局稳步推进,在建及新上环评项目投资超百亿助力公司长期向上:香精香料板块,未来公司会不断拓宽新的品类,随着新产能的不断投产,该业务有望持续保持高增长。新材料板块,公司目前拥有1.5万吨/年的pps及1000吨/年的ppa产能,未来计划新增1.5万吨/年的pps及9000吨/年的ppa产能,随着产能的逐步释放,该板块有望成为公司新的利润增长点。另外,公司在建及新上环评项目投资超百亿,未来成长潜力巨大。我们认为随着公司产品线的不断丰富以及产业链的不断完善,公司的周期属性将有所弱化,未来有望成为一体化方案解决商。
盈利预测与投资建议
公司是精细化工龙头之一,在很多产品具备很强的市场地位及定价权,我们预计公司2020-2022年归母净利分为39.60亿元、44.29亿元、49.00亿,给予2020年20倍pe,上调目标价至36.84元。
风险提示n产品价格下跌;新项目进度不及预期;需求下滑

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