【听杨姐说】
最近，市场很闲，所以一个传了好多次的老梗又被翻出来了——汽车之家和易车合并！
艾玛，让我说什么好呢？
汽车之家与易车这对老冤家已经缠斗多年，关于汽车之家和易车要合并的传闻，每隔一阵就会来一次。近日，这两家都披露了2015年财报，业内对此分析、讨论众多——但是我怎么看怎么觉得不可能：汽车之家与易车的并购重组不是完全没有可能，但是现在时机已到吗？
不管是谁收购谁，汽车之家和易车之间的并购，近期都不可能发生——姐给大家掰开了揉碎了理理哈。（今天的内容很烧脑，费了姐不少内力！）
汽车电商大战前夜报表背后的暗箱竞争
3月8日晚，易车发布2015年全年财报，整个财年总营收为人民币40.1亿元，同比增长63.1%。基于非美国通用会计准则（non-gaap），2015财年利润为人民币3.677亿元，而2014财年为人民币5.109亿元——收入上涨，利润下降。
此前，汽车之家也公布了2015年财报，全年净营收同比增长62.4%，达34.640亿元，调整后净利润实现全年同比增长36.2%，达11.031亿元人民币。
从收入上看，易车多，从盈利能力上看，汽车之家强！汽车之家的利润是易车的三倍！
对于国内新车电商业务最主要的两家公司，在讨论并购的问题之前，我们先对国内汽车电商发展（指新车电商）目前所处的历史坐标进行一个定位——因为现在的坐标是汽车电商大战的前夜。
1、汽车之家、易车的主要收入来源是广告收入、经销商付费收入，这两部分收入持续增长，没有出现恶化。
2015年，汽车之家厂商广告收入、经销商黄页服务收入，分别是15.78亿元、18.86亿元，同比增长49.1%、75.5%。
易车的营业收入中，广告收入、易湃平台收入（经销商付费收入）分别是16.19亿元、19.36亿元，同比增长31.3%、122.3%。除此之外，易车还有一家广告公司新意互动，2015年贡献了4.57亿元的收入，同比增长28.6%。
二者广告收入、经销商付费收入，都在持续增长中，且这两部分收入，构成了其业务的绝大部分收入来源。
2、从利润上看，双方日子都过得不错：汽车之家大有盈利，易车小有盈利，还没有到你死我活的地步。
2015年，基于非美国通用会计准则(non-gaap)，汽车之家实现净利润11.03亿元，净利润率超过30%，赚钱能力很强悍，国内互联网公司鲜有出其右者。易车净利润3.677亿元，净利润率约9%，虽然远远不如汽车之家，但是还没有到活不下去的地步。
3、交易类业务（即汽车电商业务）占总体业务的比重还很小。
从2013年开始，汽车之家和易车正式进军新车电商，3年多去了，双方进行了众多布局、尝试，新车交易是不同于广告、经销商付费收入的全新业务，但是3年来，在二者的财务数据中，都没有关于新车交易的业务数据，该业务占总体营收的比例还较小。
把交易业务作为重要战略方向的汽车之家和易车，可以说现在还处于报表背后的暗箱竞争阶段，同时，这一部分业务占总体业务的比重并不大。
咱们好好算笔账
一个最直接的信号，就是汽车之家和易车都将在2016年第一季度披露的财务数据中，单独披露交易类业务数据——交易业务，将作为独立的业务板块在二者的财报中进行披露。（汽车之家cfo钟奕祺、易车cfo张序安，在2015年度财报的投资人电话会议上，都明确说明了这一点。）
这意味，从2016年第一季度开始，汽车之家的业务构成，将由广告业务、经销商黄页服务业务，变更为广告业务、经销商黄页服务业务和网上交易业务；易车的业务构成，将由广告业务、易湃平台业务、数字营销服务业务，变更为广告与会员业务、交易服务业务和数字营销服务业务。
这只是一个信号，汽车电商业务的战略价值和地位，将得到形式上的确认，运营情况也会变的更为透明。更为重要的是，这将成为双方加大交易类业务方面投入的一个标志。
交易类业务，从2016年第一季度开始披露，一开始在整体业务中的占比，肯定不会很大。但是作为首次出现的业务板块，接下来，一定是扩张速度最快的板块，这也意味着，投入的大量增加。汽车之家和易车，接下来会在哪些方面加大投入，下面会做进一步分析。
两家企业是否到了要合并的时候，有一个最简单、有效的判断标准，即合并后能不能多赚钱、能不能少花钱，即收入能不能增加、成本能不能降低。
从这两个方面，杨姐研究了汽车之家和易车的情况，得出的结论是：
1、合并后，不会少花钱。
2、合并后，收入不会上升，而是可能降低。
首先，合并后，不会少花钱
目前，汽车之家和易车的支出，除营业成本以外，主要集中在市场费用、管理费用、产品研发费用三个方面，2015年这三类费用占汽车之家营业收入比重接近50%，占易车营业收入的80%左右，其中市场费用又占据了这三项支出中的绝大部分。
从市场费用来细分，主要包括流量（pc+移动）、营销以及销售端扩张的支出（如汽车之家的购车管家等、易车的车顾问等支出），以及b2c业务的支出（即电商平台从汽车厂商或经销商处进货再进行销售的业务支出）等。
1、合并后，流量方面的支出会不会减少——还真不好说。目前pc端整体流量都在萎缩，移动端需要持续的推广才可能占据有利地位，不可能在合并后就大幅缩减流量方面的支出，尤其是移动端。
2、汽车之家购车管家、易车车顾问等针对经销商的交易类业务，区别于以往的销售线索业务，都是去年开始推出的业务，2015年是模式摸索期，接下来正是大力推的时候，合并后，不会减少这方面的支出，而是会加大支出。
3、b2c业务合并后不会减少支出。要知道，汽车之家和易车，都是2015年开始做b2c业务，处于起步阶段，汽车厂商对于该业务目前还处于认知阶段，且二者的b2c合作厂商并不重叠。合并后，不会减少支出，而是会加大支出。
总体来看，即使二者合并后，支出不会减少，而是会继续加大支出。
其次——关键是合并后，收入不会上升，而是可能降低！
目前，汽车之家和易车的收入来源，主要是广告收入、经销商付费收入。同时在这两家投广告的厂商和经销商，有较大的重合度，如果合并，一个商家就不用投两份广告了，当然，合并后的新公司也可以采取涨价的策略，但是价格大幅上涨，这个短期难以实现。
经销商付费业务。一般情况下，一家4s店会同时在汽车之家和易车付费，合并以后，一个4s店就不用付两份钱了。同样，新公司也可以采取涨价的策略，但是，目前在没有合并的情况下，经销商付费金额每年都在上涨，幅度大概是30%左右，不可能合并后立刻大幅上涨。而且全国经销商总数就那么多，已经没有太多的拓展空间。
2015年，中国互联网行业出现了多起互联网公司的并购案例，如滴滴快的、58赶集、携程去哪儿等。这些合并案例，具备一些很明显的共同特征：即业务同质化，在二者竞争中，因为持续的烧钱，出现亏损，或即将面临亏损，接下来投入巨大。
而汽车之家和易车的情况是：1、业务同质化，汽车之家大有盈利，易车小有盈利。2、投入：汽车之家投入中等、接下来会加大，但是依然会保持较高的净利润率；易车投入在加大，但是没有到持续亏损的程度——为啥要合并？
汽车之家和易车，二者也没有进入生死存亡、要合并的时候，交易类业务开始进入烧钱阶段，但是在总体业务中的占比还比较小，没有进入白热化阶段。
换句话说，现阶段战斗才刚刚打响，或者说，还处于战争的前夜。不经过几次生死存亡的战役，谁会举手投降、甘愿被收购呢？所以，现在汽车之家和易车还没有到兼并重组的时候。
杨姐来吐槽
虽然汽车之家和易车的战略重点，都是直指汽车电商，不过，二者因为企业风格的不同，表现出越来越大的差异性。
2015年初，京东、腾讯以13亿美金的价格入股易车时的每股价格是73.31美元，两家合计占股28.3%。而到了现在，duang！易车股价是24.71美元，总市值也就15亿美元左右，估计京东、腾讯估计肠子都悔青了吧？
当然，汽车之家也同样是跌，但易车比汽车之家狠的多。从一个更长的区间来看，最近两年，易车股价的最高点是92美元，汽车之家的最高点是53美元，经历了去年一个周期的暴跌后，易车还剩24美元，只有最高点的26%，汽车之家目前股价27美元，是最高点的50%。汽车之家显然比易车更抗跌。
在数据披露的习惯上，可以明显的看出二者的差异。2013年，二者参与“双11”电商大战，汽车之家披露的成交数据，以万计，而易车披露的成交数据，以十万计，二者体量相当，交易数据不可能产生如此大的差距。到了2015年，易车披露的成交数据，回归到以万计。
汽车之家在成交数据披露上则向阿里看齐，按小时披露成交数据。嘿嘿嘿#没有那么多人关注汽车交易数据好伐啦# 不过其执着、追求精准的精神，还是值得肯定的。
二者披露的新车销售数据也是如此。2015年初，在投资人电话会议上，易车管理层表示，2015年易车的目标是通过电商平台销售30万辆以上的汽车，这是最低目标，希望能超过50万辆。此后，其对投资人透露的新车销售数据和计划，一直在变化中，让投资人和杨姐很头疼。
2015年财报后，终于一锤定音，易车董事长兼ceo李斌表示销售数量是23.8万辆。至于这23.8万辆的具体构成，杨姐则不得而知。无论如何，数据披露混乱。
同样，汽车之家的谨慎，也让人头疼。不久前，汽车之家ceo秦致在接受记者采访时表示，汽车之家电商平台2016年计划卖3-4万辆车。话说，杨姐我也想问问秦总，2015年易车都已经卖出23.8万辆了，汽车之家才计划卖3-4万辆，这是两家差不多量级的企业吗？
后来，姐仔细研究了一下，发现秦致说的是汽车之家自己进货销售的汽车（即b2c业务），销售计划是3-4万辆，不包括经销商交易数据。试问，汽车之家电商平台上自己拿库存的车，现在能有几辆，单独抠出来说，有什么意义？
此外，易车管理层似乎倾向于把自己当做能量无极限的超人。2015年易车董事长兼ceo李斌，投资建立电动汽车公司——蔚来汽车，并为其四处奔走。
据了解，蔚来汽车前期投资规模高达10亿美元——在汽车电商竞争的关键时刻，灵魂人物去做一个更具不确定性的创业，对易车的发展有何益处？而此前亦一度有传言，李斌从易车网离职全面备战蔚来汽车，不过很快就被当事人否认。
好吧，咱们yy一下，接下来李斌专心做蔚来汽车，汽车之家和易车合并，是否可能呢——说实在，姐真心觉得不可能：不是说了吗，现在还是战争前夜，没有合的迫切性，合了也没啥好处，为啥要合？
根据杨姐唯恐天下不乱的习性，我觉得还是等正式开战以后，双方你死我活斗几个来回，大股东抗不住的时候，再来讨论这个问题吧。
那样的戏不是更好看么？